产能勉强覆盖销量今世缘用的老酒、好酒哪儿变来的？

  近年来，今世缘在江苏省内突飞猛进，自2017年白酒复苏以来，在短短六年间，今世缘的收入由不足30亿增长到100亿规模，发展势头良好。但是，今世缘也存在一些问题，就我看来，最主要只有1点，酒质和产能的疑问。

  先说酒质和产能的问题。今世缘中高端白酒为其创造营收的主力，所谓中高端白酒，今世缘包括特A+和特A类，出厂价格高于100元/瓶的白酒。那么，低端酒（今世缘为A及以下类别）就是小于100元每瓶的白酒。

  2022年今世缘白酒营收为78.5亿，A+类及以上中高端酒销售额为73亿，占比约97%，A及以下5.5亿，占比约3%。特A及以上产品为国缘和部分今世缘。可见，今世缘绝大部分的营业收入由中高端的今世缘和国缘创造，低端酒收入可忽略不计。

  根据2022年数据，特A类以上高端酒合计后的毛利率约为80%，而由于其中高端酒营收占比奇高（97%），根据2022年的年报数据，今世缘白酒销量约3.9万吨，特A+、特A类高端产品销量合计超过2.7万吨，占比约69.3%，而同期A类及以下低端酒只有1.2万吨不到，占比为30.7%。

  由以上数据，可以计算出来，今世缘特A以上高端酒的吨价为73/2.7=27万/吨，低端酒吨价为4.6万/吨。

  浓香白酒产出中，优质酒比例通常小于普通酒，优质酒产出比例依赖于窖池的窖龄，窖池越老，则产出优质酒越高，但就算是百年以上的老窖池，也不可能全部产出优质酒，通常不过50%。

  因此，浓香白酒企业，在销售高端酒的时候，还必须销售更多的低端酒，不然低端酒就只有倒掉，这显然不符合公司利益。但是，今世缘的销量中，中高端酒销量占比70%左右，而低端酒只有30%，这一个数字很不合常理，难道今世缘真的将产出的低端酒都倒掉了吗，或者当酒精卖掉了？当然，这些酒的生产所带来的成本是很低的，劣质基酒就算是倒掉，或者用来养窖池，这也不算什么。

  但是，这里就有个问题。那就是，同等价位的中高端酒，今世缘的酒质量能跟某粮液、泸州某窖、某河相提并论吗？其中某河公司披露，其梦之蓝M3产自于梦之蓝酒区，由50年窖龄的窖池酿造，要用陶坛存储10年才出厂。那么，国缘四开能做到这样的质量水平吗？这是酒质的疑问。

  以下再看看产能的问题，其实这样的一个问题跟酒质有相关性。依据招股书的披露，今世缘在上市的2014年，其基酒产能为1.5万吨，大概能灌装2.5万吨成品酒，其后在2021年，公司披露原酒产能变为2.7万吨，大致上可以生产4.2万吨成品酒。对于基酒产能增加的原因，公司回复投资者，原酒产能增加的原因主要在于公司通过技术改进提高产能，但未达到要披露的标准，因此没有单独披露。

  以上数据为今世缘近十年产销数据。今世缘在最近十年中，销量累计为31万吨，产量为32万吨，产销量接近。31万吨成品酒，大概需要20万吨左右的原酒。如果按照1.5-2.7万吨的平均值2.1万吨作为今世缘近十年原酒产能，则10年总计原酒产量约21万吨，跟卖出去的原酒20万吨非常接近。

  不过，这十年来，今世缘来存下来估计接近10万吨的原酒（121788吨半成品酒中预估有约10万吨原酒，或者7-8万吨肯定是有的），那么这些原酒是哪里来的？今世缘招股书披露，其在2011和2012年都有外购基酒，2012年购买2016.14吨，2011年还剩余2424.87吨，则2012年前采购量超过3400吨。今世缘在2013年未外购基酒，此后未再披露是否外购，有投资者询问，未获得回复。

  不过，从以上简单计算来看，今世缘在上市后的约十年，基酒产能基本只能覆盖销量，要储备老酒，则很困难，不能排除期间购买过基酒。另外，今世缘常年中高端酒销量大于低端酒，这对于优质基酒的消耗肯定很大，那么，就算其能在十年存储几万吨基酒，那么这些基酒的质量如何？

  当然，外购基酒不是什么不得了的事情，但是现今的品牌酒，如果让人知道基酒是外购的，对于品牌的塑造却没有好处。因为，在大众心里，采购基酒后勾兑出售，有种低端的感觉。当然，还有个风味一致性的问题。采购的基酒，其风味与自酿的基酒不太可能完全一致，则其产品口感一致性未必能做到非常一致。基酒产能对于今世缘逐步发展的桎梏，管理层肯定是心知肚明的。因此，2022年今世缘启动扩产，规划投资超过90亿，新增浓香基酒产能1.8万吨，清雅酱香产能2万吨，预计2026年全部投产。不过，浓香白酒的问题是远水解不了近渴，新投产的产能并不能迅速转化为优质成品酒，按照传统观念，新建窖池基本上无法产出优质基酒。

  另外，今世缘打造的清雅酱香产品与茅台酱香白酒并不一样，工艺差别极大，依然是浓香白酒的工艺，只是产品兼有酱香味道，但与真正酱香白酒是两回事。清雅酱香酒是今世缘最高端的产品，定价甚至直接对标茅台，但当前销量很有限。未来，新产能投产后，产品是不是可以真正销售出去，走出江苏省，这还是个未知数。将这么大的投资押宝在清雅酱香产品上，并以之为全国化之重头戏，承担的风险不小。当然，万事皆有可能，清雅酱香为今世缘独创，做成了，就满盘皆赢。